2025年预测：公路运输基础稳固，但未来仍存在不确定性

展望2025年，美国经济依然保持韧性，稳步增长且高于趋势水平，通胀逐步放缓，劳动力市场趋于降温。在收入持续健康增长的带动下，消费支出持续超出预期，支撑了整体经济，尽管利率仍然紧缩，高物价水平抑制了对利率敏感的行业。美联储的抗通胀努力已逐渐取得成效，最终使得政策重心从抗通胀转向更加平衡的货币政策。

尽管美联储已开始降息，但美国国债收益率却有所上升，给对利率敏感的行业带来了新的风险。债券收益率在大选前夕走高，表明市场预期特朗普连任将导致通胀加剧。国债收益率的上升推高了抵押贷款利率，进一步加剧了房地产市场及相关行业的下行压力。同样，不断上升的借贷成本可能会延缓制造业的复苏，而资本对于制造业的投资和维持竞争力至关重要。

因此，这两个行业的需求都可能疲软，进而对整体经济造成潜在拖累。尽管遭遇挫折，美联储预计仍将继续降息。

贸易政策风险

特朗普即将就任总统，这给经济带来了不确定性。共和党一旦重掌总统宝座并掌控国会，便拥有了推行特朗普政策愿景的广泛权力。我们预计新一届国会将迅速采取行动，削减税收并增加支出。

我们不知道竞选言论会如何转化为政策，或者是否会转化为政策，但我们认为有三件事可能会对中期前景产生负面影响：

1. 关税政策：关税意味着物价上涨，从而导致通货膨胀。反制关税会给美国出口商带来压力。存在全球供应链中断风险。
2. “大规模驱逐出境” ：美国经济受劳动力限制，因此劳动力减少，加上倒退政策的寒蝉效应，很可能引发通货膨胀。
3. 美联储独立性：政治干预货币政策可能导致美元走弱和利率上升，从而引发通货膨胀。

关税威胁已提振了进口需求，美国进口买家纷纷提前提货。美国出口商的客户很可能是在抢先一步应对本国可能采取的报复性关税措施。

重要的是，这些因素会改变需求的时机，导致货运提前，但总体需求却会发生变化。我们目前尚不清楚关税的具体生效时间和水平，但举例来说，如果需求提前持续到2025年上半年，那么在当年晚些时候就会出现回本期，从而为2025年末或2026年初货运量萎缩创造条件。

尽管美国经济依然强劲，但仍面临诸多风险和不确定性。美联储逐步放松货币政策以及国债收益率上升可能会抑制对利率敏感行业的增长，而特朗普的税收和贸易政策虽然会逆转通胀方面的进展并扩大财政赤字，但实际上可能在短期内提振经济。

鉴于上述情况，ACT目前对2025年的预期是经济增长将小幅放缓至更符合趋势的水平。在2024年预计增长2.7%之后，我们预计2025年GDP增速将放缓至2.0%。

在经历了2022年底至2023年初的萎缩之后，经济中货运相关行业的活动增速继续高于整体经济增速。预计2024年将增长3.3%，而ACT货运综合指数（图1，货运加权GDP指标）预计2025年将增长2.5%。

监管不确定性

虽然并非2025年特有的事件——至少不完全如此——但一个对监管更为敌视的共和党将在1月下旬掌权，而此时一系列重要的监管措施即将出台。对即将出台的监管措施所做的决定，无论对行业的短期还是长期发展，都至关重要。

ACT目前的预测基于美国环境保护署（EPA）的清洁卡车和GHG-3法规将会实施的假设。随着共和党全面掌控权力，以及最高法院在“雪佛龙案”中的裁决构成第二重威胁，我们有充分的理由相信，EPA雄心勃勃且强制推行技术的GHG-3法规要么会被废除，要么会被重新修订。

尽管我们认为温室气体3（GHG-3）的预期目标会发生变化，但我们相信，目前已产生深远影响的2027年美国环保署（EPA）清洁卡车法规可能会更加难以撼动。这项为期七年的法规制定过程已进入第五年，并且经过了行业的大量投资，符合2027年标准的发动机技术将于2025年上市，这显然是业界最为关注的问题之一。该法规是在特朗普第一任期内颁布的，我们推测，颇具影响力的总统顾问埃隆·马斯克会支持一项既增加柴油发动机的复杂性又增加其成本的法规。

尽管这些原因使我们倾向于保留这项法规，但一个令人信服的反驳论点是，两年前拜登总统否决国会废除该法规的行动才阻止了这一进程。从预测时间点来看，这是一个关乎存亡的问题：如果美国环保署的清洁卡车法规被废除，那么预购理论所推高2026年需求的预期将不复存在，车辆需求将回归市场水平。

如今，由于机队年轻、库存积压严重且航空公司利润低，取消预购激励措施将使 2026 年从“预购”转变为“投资回报”。

高速公路持续超负荷运转

经历了长达十个季度的货运低迷之后，我们终于开始看到好转的迹象。然而，由于8级牵引车向私人车队的销售水平不健康，导致货运价格持续低迷，需求复苏的势头依然疲软。

这两张与货运相关的图表展示了当前货运市场的状况。第一张图表（图 2）展示了 DAT 的即期货运费率及其同比表现。如图所示，11 月初 DAT 的货运费率（黑线）与 2023 年第一季度末的水平基本持平，当时已跌至八个季度以来的低点。令人欣喜的是，费率在 8 月份转为正增长，目前同比上涨 7%。

运费决定承运商的盈利能力。卡车司机盈利时会购买更多设备。第二张图表（图 3）展示了货运承运商盈利能力与美国 8 级牵引车产量之间的关系。如图所示，2024 年第三季度，黑线（承运商利润）与红线（牵引车产量）之间的差额接近历史最低水平。尽管利润率仍然低迷，但在第二季度跌至 14 年来的最低点后，环比上升 70 个基点至 3.8%。

作为参考，4%…