Previsão para 2025: base sólida para o transporte rodoviário, mas incertezas à vista

Às vésperas de 2025, a economia americana permanece resiliente, com crescimento estável e acima da tendência, inflação em desaceleração gradual e um mercado de trabalho em arrefecimento. Com o crescimento saudável da renda em curso, os gastos do consumidor continuam superando as expectativas, sustentando a economia em geral, apesar das taxas de juros ainda restritivas e dos altos níveis de preços que restringem setores sensíveis a juros. Os esforços do Fed para combater a inflação têm apresentado resultados lentamente, permitindo finalmente uma mudança do combate à inflação para uma política monetária mais equilibrada.

Ken Vieth é presidente e analista sênior da ACT Research, uma editora de dados, análises de mercado e previsões do setor de veículos comerciais, caminhões, reboques e ônibus para os mercados da América do Norte e da China.

Apesar do início dos cortes de juros pelo Fed, os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram, criando um risco renovado em setores sensíveis a juros. Os rendimentos dos títulos subiram no período que antecedeu a eleição – sugerindo uma expectativa de que um segundo mandato de Trump seria inflacionário. Esses rendimentos mais altos dos títulos do Tesouro elevaram as taxas de hipoteca, aumentando a pressão de baixa sobre o mercado imobiliário e todos os setores relacionados ao setor. Da mesma forma, o aumento dos custos de empréstimos pode atrasar a recuperação do setor manufatureiro, onde o capital é crucial para financiar investimentos e manter a competitividade.

Como resultado, ambos os setores podem apresentar demanda mais fraca, o que pode prejudicar a economia como um todo. Apesar do revés, espera-se que os cortes nas taxas de juros pelo Fed continuem.

Riscos da Política Comercial

A iminente presidência de Trump traz incerteza econômica. Ao retomar a presidência e assegurar o controle do Congresso, o Partido Republicano tem ampla liberdade para implementar a visão de Trump. Esperamos que o novo Congresso aja rapidamente para cortar impostos e aumentar os gastos.

Não sabemos como, ou se, a retórica da campanha se traduz em políticas, mas vemos três itens que provavelmente impactarão negativamente as perspectivas de médio prazo:

1. Política tarifária : Tarifas significam preços mais altos, portanto, inflação. Contratarifas pressionariam os exportadores americanos. Risco de interrupção da cadeia de suprimentos global.
2. “Deportações em massa” : A economia dos EUA sofre com restrições trabalhistas, o que resulta em menos mão de obra e no efeito inibidor da política regressiva. Provavelmente inflacionária.
3. Independência do Fed : Um dólar mais fraco e taxas de juros mais altas seriam resultados prováveis de interferência política na política monetária. Inflacionário.

A ameaça de tarifas já está impulsionando a demanda por importações, à medida que os compradores de produtos importados dos EUA antecipam os embarques. Os clientes dos exportadores americanos provavelmente estão se antecipando às tarifas retaliatórias de seus países.

Fonte: ACT Research Co.

É importante ressaltar que esses fatores alteram o momento da demanda, impulsionando o frete, mas também a demanda agregada. Não sabemos o momento ou o nível das tarifas, mas, por exemplo, um período de antecipação com duração até o primeiro semestre de 2025 (1S25) desencadearia um período de retorno no final do ano, criando condições para que os volumes de frete se contraiam no final de 2025 ou no início de 2026.

Embora a economia dos EUA permaneça robusta, enfrenta riscos e incertezas substanciais. Uma flexibilização mais gradual do Fed e rendimentos mais altos dos títulos do Tesouro podem restringir o crescimento em setores sensíveis a juros, enquanto as políticas tributária e comercial de Trump podem, na verdade, fortalecer os resultados de curto prazo, mesmo que revertam o progresso da inflação e ampliem os déficits fiscais.

Com essa ressalva, as expectativas do ACT para 2025 apontam atualmente para uma desaceleração modesta do crescimento para níveis mais próximos da tendência. Após o crescimento projetado de 2,7% em 2024, esperamos que o PIB se modere para uma taxa de 2,0% em 2025.

Após contrair-se ao longo do final de 2022 e início de 2023, a atividade nos setores de geração de carga da economia continua a crescer mais rapidamente do que a economia em geral. Após um crescimento projetado de 3,3% em 2024, o Índice Composto de Carga do Território da Capital Australiana (ACT) (Fig. 1), um indicador do PIB ponderado pela carga, deverá crescer 2,5% em 2025.

Incerteza regulatória

Embora não sejam eventos específicos de 2025 – pelo menos não exatamente – um Partido Republicano mais hostil à regulamentação assumirá o poder no final de janeiro, em um momento em que regulamentações significativas estão sendo implementadas. As decisões tomadas sobre as próximas regulamentações têm consequências para o setor, tanto a curto quanto a longo prazo.

Fonte: ACT Research Co.

As previsões atuais do ACT pressupõem que as regulamentações sobre caminhões limpos e GEE-3 da Agência de Proteção Ambiental dos EUA (EPA) serão implementadas. Com a vitória republicana no poder e a decisão da Suprema Corte sobre a Chevron como uma segunda ameaça, é possível argumentar de forma convincente que a regulamentação sobre GEE-3, agressivamente ambiciosa e com forte apelo tecnológico, da EPA será revogada ou reformulada.

Embora acreditemos que as metas ambiciosas para o GEE-3 mudarão, acreditamos que a já impactante regulamentação da EPA para Caminhões Limpos de 2027 provavelmente será mais rigorosa. No quinto ano de um processo de sete anos, e após considerável investimento no setor, a tecnologia de motores em conformidade com a norma de 2027 chegará ao mercado em 2025, sendo claramente uma consideração prioritária para o setor. A regulamentação foi promulgada durante o primeiro governo Trump, e presumimos que o influente conselheiro presidencial Elon Musk seria favorável a uma regulamentação que tornasse os motores a diesel simultaneamente mais complexos e caros.

Fonte: ACT Research Co.

Embora essas razões nos inclinem a favor da sobrevivência dessa regulamentação, um contra-argumento convincente é que foi necessário um veto de Joe Biden há dois verões para impedir a ação do Congresso para revogar a obrigatoriedade. Do ponto de vista da previsão de tempo, esta é uma questão existencial: se a regulamentação de Caminhões Limpos da EPA cair, a tese pré-compra que impulsionaria a demanda até 2026 desaparece, retornando a demanda por veículos aos níveis de mercado.

Com uma frota jovem, estoques muito abastecidos e baixos lucros das transportadoras atualmente, a remoção dos incentivos de pré-compra transformaria 2026 de "pré-compra" em "retorno do investimento".

Excesso de capacidade em rodovias em andamento

Finalmente começamos a ver uma melhora após 10 trimestres de queda no frete. Ainda há muito pouca força na demanda, já que os níveis insatisfatórios de vendas de tratores Classe 8 para frotas privadas prolongam a queda nas tarifas de frete para locação.

Fonte: ACT Research Co.

Os dois gráficos relacionados ao frete ilustram a situação atual do mercado de frete. O primeiro gráfico (Fig. 2) ilustra as tarifas de frete à vista da DAT e seu desempenho anual. Conforme ilustrado, as tarifas de frete da DAT (linha preta) no início de novembro permaneceram praticamente inalteradas em relação ao final do primeiro trimestre de 2023, o menor nível em oito trimestres. Positivamente, as tarifas se inverteram para o positivo em agosto e agora estão 7% acima do ano anterior.

As taxas determinam a lucratividade da transportadora. Os caminhoneiros compram mais equipamentos quando estão lucrando. O segundo gráfico (Fig. 3) ilustra a relação entre a lucratividade das transportadoras de aluguel e a produção de tratores Classe 8 nos EUA. Conforme ilustrado, o spread entre a linha preta (lucros das transportadoras) e a linha vermelha (fabricação de tratores) atingiu um nível negativo quase recorde no terceiro trimestre de 2024. Embora ainda desanimador, após atingir a mínima em 14 anos no segundo trimestre, as margens subiram 70 pontos-base (p.b.) em relação ao trimestre anterior, para 3,8%.

Como orientação, margens de lucro líquido de 4% correspondem a um mercado de 140.000-150.000 unidades, em linha com as previsões atuais da ACT para tratores nos EUA, em torno de 150.000 unidades.

Mercados de veículos comerciais

Em uma reviravolta incomum, segmentos dentro dos mercados de veículos de serviço médio (MD) Classes 5-7 e de veículos de serviço pesado (HD) Classe 8 estão em contraciclo em nossa previsão, levando a uma desaceleração superficial para os padrões históricos em 2025.

Fonte: ACT Research Co.

No mercado da Classe 8, a demanda por caminhões vocacionais deve atingir os melhores níveis da geração no próximo ano, mesmo com os fundamentos do mercado de tratores impulsionando uma correção de vendas já esperada nos EUA e Canadá. No mercado de veículos de transporte escolar (MD), a demanda reprimida e a eletrificação continuam a impulsionar a forte demanda por ônibus escolares das Classes 6 e 7, enquanto as fortes taxas de produção e as restrições de encarroçadoras criaram estoques recordes. As taxas de juros continuam a pesar sobre a demanda por veículos recreacionais (RVs) em MD.

Mercado de médio porte: as classes 5 a 7 são simultaneamente fortes e frágeis, pois as taxas de construção superam os níveis de pedidos e vendas, resultando em redução de pedidos em carteira e aumento de estoques.

Embora o acúmulo de estoque esteja ocorrendo em todos os setores (Fig. 4), o pior da acumulação está ocorrendo no segmento de picapes Classe 5. De acordo com relatos, o desafio no acúmulo de estoque de veículos de milhagem tem sido as constantes restrições de fornecimento nas encarroçadoras de caminhões, que não têm conseguido aumentar sua capacidade na mesma velocidade que os OEMs ou a base de fornecedores da manufatura.

Uma grande suposição em nossa previsão de MD para 2025 é que o setor reduzirá a produção para lidar com o problema de estoque. A previsão de queda nos pedidos até o final de 2024 corrobora a tese da ACT. Se estivermos errados em nossa suposição de correção de estoque, o crescimento do setor provavelmente será maior do que o esperado atualmente.

Mercado de veículos pesados: A ACT Research mantém um "Painel de Tratores" (Fig. 5) baseado em 15 variáveis que abrangem desde indicadores macroeconômicos a de frete e do setor. No segundo trimestre, a média do Painel foi de -10,3, melhorando para um "menos pior" -8,7 no terceiro trimestre.

Com base nessa coleta de dados, a demanda por tratores nos EUA em 2024 desafiou os fundamentos em um mercado marcado por tarifas de frete em queda e queda na lucratividade das transportadoras. A fraqueza superficial nos setores produtores de bens da economia, a contínua sobrecapacidade de tratores pressionando as métricas de frete e os desequilíbrios do setor conspiraram para manter a sinalização do Painel em níveis prejudiciais.

Fonte: ACT Research Co.

O ponto positivo no mercado da Classe 8 são os equipamentos vocacionais. A política industrial dos EUA e os planos de estímulo aos gastos com infraestrutura têm levado os gastos com manufatura e construção privada a níveis recordes. E grande parte dos cerca de US$ 2 trilhões em estímulos (CHIPS, IRA, IIJA) implementados em 2021 e 2022 continua sendo aplicada na economia, proporcionando impulsos positivos até 2026.

Com mercados finais bem suportados e regulamentações que impõem tecnologia no horizonte, os compradores de caminhões vocacionais não só têm a vontade de começar a renovar a frota, mas, principalmente, a capacidade de fazê-lo.

Somando-se aos pedidos recordes de setembro, parece provável a formação de filas de pedidos para 2026 (EPA'27) e 2028 (GHG-3 HD profissional). Com a demanda por tratores em baixa, a produção de caminhões profissionais deve continuar a crescer em 2025 (Fig. 6).

Previsões

A economia dos EUA continua resiliente e a demanda por frete é amplamente sustentada, com crescimento nas vendas no varejo, gastos com bens duráveis, importações, remessas transfronteiriças para o México, volumes intermodais e estoques previstos para acelerar.

As tarifas de frete (a/a) têm subido de um dígito baixo a médio nos últimos meses, sugerindo que um novo ciclo de frete está se iniciando, mesmo com as transportadoras lidando com esse excesso de capacidade. A terceirização de frotas privadas deve terminar em 2024, gerando menores volumes de tratores, já que a oferta e a demanda estão no tamanho certo em 2025.

Com a iminência da obrigatoriedade de caminhões limpos da EPA para 2027, o mercado não se corrigirá totalmente antes de 2027, já que caminhoneiros e concessionárias antecipam a demanda para 2026 para evitar uma obrigatoriedade muito cara. Sem orientação direta do governo Trump sobre seus planos para a regulamentação – seja ela mantida, eliminada ou ajustada – nossa previsão pressupõe a manutenção do status quo.